三季度GDP破7几乎已成定局 降准预期日渐加大

中国经济正面临新旧交替的压力和挑战。在经济增长旧动力衰退、新动力尚未成为主导力量的当下，有人担忧，中国经济是否会“硬着陆”或动力消退？

昨日，在接受路透社采访时，国家主席习近平强调，今年上半年中国经济增长7%，符合全年增长预期目标，也是全球主要经济体中增长快的。一个国家经济增长，有快有慢是正常的，不能说只能加速、不能减速，这不符合经济规律。

今天，国家统计局将公布第三季度GDP，这再次成为关注焦点。《财经日报》梳理十家主流券商报告和多方预测发现，认为三季度GDP增速低于7%的观点超过九成，大部分预测在6.7%~6.9%范围内。

一名官方经济研究人士对本报表示，从此前公布的数据来看，三季度GDP“破7”几乎成为定局。他认为，当前内外需持续疲软，人民币信贷回升和供给量增大等有利因素被贬值对冲，在复杂矛盾的背景下，这一数据并不悲观，而且从分项数据看，中国经济转型的成效日益显现。

不过，当前国内外经济形势依然错综复杂，全球经济情况总体偏弱，中国不可能独善其身。上周五央行[微博]新发布的数据显示，9月金融机构外汇占款下降幅度再创历史单月大降幅，央行外汇占款也已连续8个月下降。

市场普遍认为，未来数月中国的外汇占款仍然可能出现负增长。外汇占款的减少、9月金融数据的隐忧，加大了市场对央行降准的预期。

李克强总理16日主持召开金融企业座谈会时就强调，要在保持宏观政策稳定的同时，引导金融机构围绕稳增长、调结构、惠民生创新服务方式，有效破解融资难、融资贵，加大对实体经济的支持。要保持流动性合理充裕和信贷总量适度增长，加大定向调控力度，支持**领域、薄弱环节和小微企业，降低服务收费。

经济结构发生新变化

对于数字层面的问题，上下几乎达成一致的区间共识。统计局新闻发言人盛来运近期曾表态，不低于6.5%的GDP增速就将被视作“7%左右”。

对于外部唱空的悲观声音，统计系统的一名官员对本报表示，降速是事实，但说失速就有些“诽谤”。“在经济动能没有明显变化和升级的情况下，经济经过多年高速增长再放缓是难以避免的，我们并没有出现断崖式跌落，更多的是中长期转型危机。”这名官员说，咬住结构转型将依旧是下一阶段政策制定的**。

交通银行(6.35,0.05, 0.79%)首席经济学家连平[微博]表示，投资增速下降是导致当前经济下行压力加大的主要原因。从三大需求看，贸易盈余扩大，消费增速稳定，资本形成显著放缓。从三次产业看，第二产业对经济增长的贡献度将进一步下降，经济增长的新动力需要加强。

经过一两年的过渡和适应后，市场对中国经济增速放缓的容忍度和理性认识也在提高。在即将召开的十八届五中全会上，中共中央将讨论“十三五”规划。记者统计发现，在主流机构和学者预测中，6.5%的“十三五”增速目标是一个较为主流的数字。

不仅如此，GDP在多项经济数据中的“至尊”地位也在被削弱。近两年来，中央政府在提倡逐步淡化GDP的同时，更对就业率和新增企业登记数量等**表示出了极大的关注度。从世界范围来看，这些数据更具主流意义，对国家综合实力的发展有着重要参考价值。

《财经日报》记者接触的业界人士认为，尽管“保7”压力增大，但他们依旧乐观。

从新旧产业分化加大这一角度来看，不少观点认为许多新兴产业并未计算其GDP贡献值，从而导致中国GDP存在低估。有学者表示，中国第三产业发展迅猛，其企业规模小、数量多，给抽样带来一定难度，大量服务业、个体小商贩、农村地区消费等产生的经济活动可能未被计入GDP。

中国的GDP核算问题一直是国际舆论关注的焦点，今年上半年，有声音质疑GDP核算过高，此后官方从多个角度驳斥了这一说法。有意思的是，今年以来，也有不少声音认为中国的GDP存在低估。

例如，近日有媒体引用国元证券首席经济学家叶翔的观点称，中国经济结构已经转型，但统计方法还停留在旧周期，导致数据不能反映真实的经济增长情况。

叶翔认为，在上一个周期中，由于采矿、冶炼、重化工业行业等占比大，统计方法如果较真实地反映经济增长状况，在采样的选择与权重的分配上，以上这些行业所占的比重必须较大。但过去几年增长较快的是第三产业，服务业公司规模小、数量多，如果完全沿用过去的统计方法，必定会低估真实的经济增长情况。

一位不愿透露姓名的官员对本报称，统计局采样有复杂全面的抽取和更新流程，但有一点是确定的，就是GDP内部产业结构和权重正在发生剧烈变化。他透露，从今年数据来看，新老产业的分化发展趋势越来越明显。

其中，产业结构的变化就是为宏观的体现。国家统计局官网近日发表了题为《新常态新战略新发展——“十二五”时期我国经济社会发展成就斐然》的文章。文章指出，服务业已成为我国大产业，2015年上半年服务业占GDP比重上升至49.5%，服务业已经超出工业成为经济增长的大支柱。

由于这一变化，一些传统**也呈现出滞后性。例如，发改委秘书长、新闻发言人李朴民近日在回应“前三季度用电量和GDP增幅不一致”的提问时表示，二者不一致主要是用电结构与经济结构之间的差异导致的。

李朴民表示，前些年用电增速和GDP增速二者的变化基本同步，相关系数在0.74左右。在经济上升期，用电增速明显快于GDP的增速；经济下行期，用电增速明显低于GDP增速。

近十年来，我国产业、第二产业、第三产业和居民生活用电的比重平均为2：74：12：12，但产业、第二产业、第三产业和居民生活占GDP的比重平均为10：46：44：0，两者比重差异较大。

“经济结构的变化是中国经济动能变化的前兆，这意味着分析中国经济需要一个新的角度和眼光。”前述官员表示，目前的政策目标是托底传统产业回归正常发展速度，同时搭建新兴产业发展的高速快车道。

金融数据喜忧参半

不过，一些专家表示，下一步中国经济发展环境更趋复杂，国内外影响经济平稳运行的不稳定、不确定因素有所增多，经济下行压力可能还会持续一段时间。

实际上，从已经公布的前三季度金融数据看，也是喜忧参半，货币政策依然面临诸多考验。

10月15日，央行发布的金融统计数据报告显示，9月新增信贷1.05万亿元，社会融资规模升至1.35万亿元，连续3个月上升。广义货币(M2)同比增速微降至13.1%，狭义货币(M1)同比增速升至11.4%，为2013年5月来的高值。

华夏银行(10.51, 0.04, 0.38%)发展研究部战略室负责人杨驰向本报记者分析称，一方面，广义货币(M2)同比增速达到13.1%，人民币贷款增加9.90万亿元，前期的降准降息、调整存贷比口径等“微刺激”措施已经释放出更多的流动性，货币政策的微调初见成效。

另一方面，杨驰称，从社会融资规模来看情况不容乐观，人民币贷款占比不降反升，信贷融资仍是当前支持实体经济的主体渠道，这和今年股市IPO暂停、融资环境不理想有关，也与监管当局治理同业业务导致信托贷款大幅下降、委托贷款统计口径调整有一定关系。尽管人民币贷款同比多增2.34万亿元，仍难以弥补信托、股市、银行承兑汇票增长乏力带来的融资规模下降。

实际上，银行间市场的同业拆借和质押式回购利率，都明显低于去年同期近1个百分点，说明银行体系的总体流动性充足。

“如此看来，资金向实体经济传导的渠道不畅通的难题仍未破局。”杨驰分析称，虽然银行体系的总体流动性充足，但实体经济信贷需求疲软，银行缺乏优质安全的放贷对象，“资产配置荒”的现象比较明显。

从名义利率来看，存贷款基准利率均已降到10年来的低水平。但考虑到CPI增速重回“1时代”，PPI长期低迷，物价水平在低位徘徊，实际利率水平其实仍然保持在一个较高的水平，使得企业的真实债务负担依然较重。

央行降准预期加大

“9月金融机构外汇占款再创单月大降幅，在中国经济下行压力仍在的背景下，市场对人民币贬值预期仍在，导致资本外流。”交通银行金融研究中心高级研究员刘健对《财经日报》记者表示，但央行口径外汇占款创三个月来小降幅，显示中国资本外流压力有所缓解，表明央行稳定外汇市场的操作及加强远期售汇宏观审慎管理等措施有效稳定了市场预期。

招商证券研究发展中心宏观研究主管谢亚轩认为，央行外汇占款回落的趋势与目前国际资本流动形势一致，也与通过央行口径外汇储备余额变化测算的规模一致。这也说明央行通过积极干预外汇市场，以及加强对远期购汇收取保证金等逆周期宏观审慎措施发挥了作用，有效地稳定了预期。

外汇占款的减少，9月金融数据的隐忧加大了市场对央行降准的预期。

“即便是央行外汇占款的负增长规模，下调存款准备金率的预期也是在上升的。短期内还看不到外汇占款负增长局面的逆转。”招商证券[微博]研究部分析师闫玲向《财经日报》记者预测，结合9月信贷数据，稳增长政策仍在发力，配合资金到位情况改善，发改委又陆续批复一系列投资项目，意味着四季度经济形势有望较三季度改善。

“存贷款利率仍然有一定的下调空间，预计四季度根据经济形势变化和流动性情况，还会有降息降准政策出台。”杨驰预测，高频率地使用SLF、PSL、定向降准、再贷款等“微刺激”手段将成为货币政策的主基调。

“我们预测有一次降准，主要是认为需要应对未来外汇占款继续下降所带来的货币政策紧缩效应。”摩根士丹利华鑫证券宏观经济研究主管章俊对本报记者表示，外汇占款下降导致基础货币减少，9月份M2增速下降很大程度上就是外汇占款下降造成的紧缩效应的体现。因此除了考虑增加基础货币供应之外，例如信贷质押再贷款，通过降准提升货币乘数也是另一种对冲的方式。

章俊认为，目前央行在四季度可能还会有降准降息各一次：随着经济企稳和实体经济活跃程度的提升，货币流通速度也会有所改善，这会有助于流动性环境的进一步改善，再加上类似信贷资产质押再贷款之类的创新政策工具的配合，就实体经济本身而言不需要进一步降准。

不久前，央行宣布扩大信贷资产质押再贷款试点的合格质押品选择范围。这被市场视为央行开辟了基础货币投放的另一有利渠道。

央行昨日逆回购400亿元 四季度降息降准概率大 上海证券报

央行昨日继续逆回购操作，资金面宽松。伴随着央行近期扩大其货币政策工具箱、拓展流动性管理的举措，市场预计，货币政策有望维持宽松，今年第四季度降准、降息仍属大概率事件。

昨日央行以利率招标方式，开展7天期、400亿元逆回购操作，中标利率依旧维持在2.35%的低位。同时，昨天公开市场有400亿元逆回购到期，当天央行在公开市场实现资金零投放。

在资金利率方面，昨日涨跌互现，整体平稳。其中，同业拆借市场上，隔夜、7天、14天期限产品利率分别上行4.6、10、和5个基点，至1.9500%、2.4000%和2.7500%。在质押式回购方面，仅7天期利率微幅上行1个基点，至2.4300%，隔夜、14天、1个月等期限产品利率分别下行13个、1个、和5个基点，至1.8700%、2.7300%和3.0000%。

更早一日，资金面亦呈宽松状态，利率小幅波动，隔夜利率上行3个基点至1.91%，7天利率下行6个基点至2.42%。长端1个月期限利率保持3.09%不变，3个月利率上行1个基点至3.17%。

自上周央行公开市场净投放400亿元，逆回购有所放量，改变了前一周净回笼的格局，市场预计，本周资金利率有望低位继续稳定。

与此同时，自上周末推广信贷资产质押再贷款试点的消息传出后，市场观点认为，这传递出央行正在扩大其货币政策管理的工具箱，以拓展流动性管理的信号。

新加坡大华银行研究团队认为，再贷款试点的目的在于提供定向流动性，将银行贷款引导至重要行业。这能同时影响贷款利率，而不再重复使用通过定向降准等传统手段。这也表明央行正在扩大其政策工具箱。

瑞银特约经济学家汪涛表示，这有助于改善对小型银行及特定部门的流动性投放，但投资者不应将其夸大为美联储或欧洲央行所采用的“量化宽松”。

朝前看，瑞银仍然预计央行会维持宽松的货币政策，可能会进一步降息、降准，并积极使用各种流动性管理工具（如PSL、MLF、再贷款等）调整流动性，以抵消资本外流的影响、稳定基础货币和M2增速。

有业内人士预计，央行在第四季度仍有较大概率降准。央行自9月末进行SLO、SLF、MLF等操作，PSL仅投放521亿元，信贷抵押再贷款操作仍难以替代总量降准空间。预计四季度央行仍至少降准50到100个基点左右，对冲基础货币下降的冲击。