居民物价预期保持稳定 下半年仍坚持稳健货币政策

7月28日早间，人民银行发布新闻通稿称，人民银行将按惯例于8月初召开分支行行长座谈会，分析当前国内外经济金融形势，研究部署下半年重点工作。

央行称，今年以来，人民银行按照党中央、国务院统一部署，继续实施稳健的货币政策，更加注重松紧适度，适时适度预调微调。目前各项政策有序落实，银行体系流动性充裕，货币信贷平稳较快增长，贷款结构继续改善，利率水平明显下降，人民币汇率保持平稳。货币政策支持实体经济的效果逐步显现，主要经济指标企稳向好，经济结构的转型升级特征明显，经济运行出现了积极变化。

央行判断，受稳增长政策效果等多重因素的影响，近期物价水平低位企稳，其中个别商品价格也出现了一定的涨幅，但总的看，居民的物价预期保持稳定。

央行称，中央银行主要观察总体物价水平等宏观指标，下半年仍会坚持稳健的货币政策取向，灵活运用多种货币政策工具，保持流动性合理适度，实现货币信贷及社会融资规模合理增长，改善和优化融资结构和信贷结构，降低社会融资成本，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定，稳定金融市场预期，继续支持实体经济企稳上升。

风口上的猪价或制约货币政策空间

本世纪以来，我国猪肉市场价格“寒热病”持续发作。继2004年、2008年、2011年三轮大幅波动后，猪肉价格近期再度飙升，4个月涨幅接近三成，创下3年新高。根据历史经验，猪肉价格与居民消费价格指数(CPI)相关性较强，如果猪价快速上涨带动物价超预期回升，货币政策甚至有可能被迫转向。机构分析认为，猪价走高可能在一定程度上制约下半年货币政策空间，降息、降准的频率很可能低于上半年，但是至少从年内看，货币政策仍将保持松紧适度的基调不变。

暴涨猪价再现“寒热病”

猪价上涨趋势仍在延续。农业部市场与经济信息司的新数据显示，目前农产品批发市场猪肉价格平均价格约为22元/公斤至23元/公斤，相比3月初18元水平，涨幅接近30%，创下三年来新高。而实际上，这已是猪肉价格连续第四个月上涨，在2月份同比下降1.5%后，从3月到6月，猪肉价格同比分别上涨2%、8.3%、5.3%、7%。

监测数据还显示，6月底以来猪价涨速明显加快，与4月中旬相比，7月中旬猪后臀尖肉、猪五花肉均价上涨均超17%，分地区看，超过九成省区市猪肉价格上涨，其中辽宁、吉林、黑龙江、山东的价格涨幅居前，在39.7%至48.1%之间。

对于猪价连涨的原因，农业部农村经济研究中心宏观经济研究室副主任姜楠认为，目前国内猪肉价格连续回升，主要是由前期生猪供应量的持续下降引起的。交通银行金融研究中心研究员刘学智也表示，过去两年猪肉价格持续下降，导致生猪养殖亏损扩大，生猪存栏量和能繁母猪存栏量持续下跌至有记录以来低，这是当前猪肉价格反弹的主要原因。

据统计，过去几个月国内生猪存栏量和能繁母猪存栏量持续下降，其中3月末国内能繁母猪存栏量仅剩4000多万头，跌破了农业部规定的4800万头警戒线，农业部日前发布的4000个监测点生猪存栏信息也显示，5月份生猪存栏同比减少9.8%，能繁母猪存栏同比减少15.5%。

对此，业内人士普遍担忧这是新一轮“猪周期”到来的信号。华泰证券研究所的数据显示，上轮猪肉价格的高峰在2011年，之后3年连续下跌，很多养殖户被淘汰。复旦大学经济学院教授孙立坚说，养殖户对猪价异常敏感，价格高时就多养殖，价格低时就少养殖，但是供求关系对终端价格的影响有时会滞后，也就表现出价格忽高忽低的一轮猪周期。

价格变动极易诱发“追涨杀跌”，猪价的“寒热病”已经成为行业的一大阴影。而因此轮猪价暴涨，销售端方面受到严重的负面影响。《经济参考报》记者日前在北京新发地市场猪肉大厅采访多位商户了解到，猪肉市场尤其是零售市场近一个月受到很大的打击，滞销现象非常严重，很多商户因为卖不出去，目前都是零利润运营。

影响 制约年内货币政策空间

对于猪肉价格下一步的走势，申万宏源证券研究所董事总经理李慧勇认为，目前猪粮比已经回升至盈亏平衡点以上，有利于养殖户走出亏损困境和行业恢复，7月、8月气温升高造成猪肉需求减弱，价格可能稳中有涨，9月以后进入需求旺季，预计猪肉价格将进入新一轮上涨。

为了应对猪价连续上涨对市场带来的不利影响，孙立坚建议，除了规模化养殖外，针对猪肉价格的波动，政府应完善补贴政策，加强供应，发挥价格调节作用，防止价贱伤农。此外，完善市场价格发现机制，提高预警信号，及时向养殖户传递价格动态。

值得一提的是，近期多项食品价格也伴随着猪价上涨相继回暖，据商务部监测，36个大中城市食用农产品市场价格已连涨数周。

由猪价引发的食品价格上涨，甚至可能影响下半年货币政策的取向。招商证券研究发展中心宏观研究主管谢亚轩介绍说，过去一段时间以来猪肉价格快速上涨，而且6月CPI同比增速高于预期，在路演过程中明显感受到投资者对下半年通货膨胀形势的担忧。如果CPI月度环比增速持续上升，货币政策势必需要收紧加以应对。在年内经济企稳预期与通胀预期双双回升的背景下，货币政策可能有所调整，除仍将以降准来补充基础货币投放外，边际上政策宽松程度将低于上半年。

国泰君安证券首席宏观分析师任泽平亦称，综合考虑下半年猪价大涨、经济回升预期、美联储加息、人民币年底将有望纳入SDR等因素，预计货币政策将延续6月以来的观望期，边际上没有之前宽松。下一步货币政策将以对冲外汇占款下降，以及向实体经济薄弱环节定向投放流动性为主。2015年末到2016年初，随着猪价涨势放缓甚至回落，财政稳增长效应递减，人民币纳入SDR任务一旦完成，货币政策再度宽松的时间窗口将打开。

警惕 莫夸大猪价对政策影响

不过，也有机构提醒说，虽然随着猪价上涨，下半年降息、降准的频率很可能低于上半年，但是也不应过于夸大猪价对货币政策的影响，从下半年看，货币政策取向不会改变。

华创证券宏观策略研究主管牛播坤表示，推动下半年CPI同比上涨有两大因素：肉禽类价格的上涨；非食品类价格的趋势性上涨。但制约CPI同比上涨也有两大因素：经济基本面依旧疲软；猪价上涨存在天花板。即便猪周期持续发力，生猪价格也难以突破20元/千克，主要原因在于：，猪肉价格并不是中国居民的肉类消费品，存在多品类的替代性肉类；第二，国家储备猪肉会发挥一定的“弹力棉”作用，2009年中央启动猪肉收储计划，使得如今猪周期比往年更加平滑；第三，事实上，中国猪肉同一部位的价格平均高出美国4元/斤至5元/斤，价差也是一个制约因素。

“我们认为，今年猪肉价格走势与2011年更为相近，但整体经济周期已大不相同。如果进一步考虑猪肉价格的溢出效应，以及非食品价格的稳定上涨，那么下半年CPI同比单月高点在2.2%到2.5%之间，三季度、四季度分别为2%和2.1%左右。”牛播坤对《经济参考报》记者说，“猪肉价格上涨不会引起CPI同比大幅回升，2.5%是下半年CPI同比上限，物价尚不构成对货币政策的强制约。”

民生证券宏观研究员朱振鑫表示，年内生猪供给将持续紧张，下半年猪价可能呈上涨态势。猪价上涨将给CPI带来一定压力，年内突破2%是大概率事件，但从近期的高频数据和PMI预览值等先行指标来看，经济总需求依然不强，CPI年内触碰“上限”的可能性较小。从政策面来看，这意味着货币政策虽然暂时静默，但谈论紧缩似乎也为时尚早。稳增长仍然是中央在未来相当长一段时间的主要任务，即便货币政策力度减弱，财政、外贸等政策也不会袖手旁观。