经济学家调研预测:四季度GDP增速将放缓至8.6%

在2011年12月“财经经济学家调研”显示，来自国内外20家金融机构的经济学家预测，四季度GDP同比增速继续呈放缓态势，预测均值为8.6%，低于三季度9.1%的同比增速水平。12月通胀继续回落，CPI同比增速预测均值为4.0%，低于11月统计局公布的4.2%的增速水平。与此同时，年末贸易顺差快速萎缩，预测均值为97.8亿美元，较11月海关总署公布的145亿美元水平大幅下降。机构预测2012年1月内央行将下调存款准备金率。

信心指数：预测均值49.6 继续放缓

调研结果显示，2012年1月“财经经济学家信心指数”预测均值为49.6，低于2011年12月信心水平（49.9）。其中，工银瑞信给出了值50.5，交银国际给出了小值48.0。

招商证券经济学家丁安华认为，受国内外需求放缓影响，经济增速将会进一步下降，经济进入整体去库存阶段。工银瑞信基金经济学家陈超也认为，目前经济处于缓慢衰退时期，环比见底将发生在2012年季度。

瑞穗证券亚洲经济学家沈建光认为，中国经济能否实现软着陆面临两大风险，风险来自于房地产，其次是海外风险。

尽管同时面临着来自外部和内部的风险，摩根大通中国经济学家朱海斌认为，随着政府将增加财政支出以及采用结构性减税来支持某些行业领域，比如说保障房建设、基建、服务业、医疗以及社会安，这些有针对性的刺激政策将帮助中国的经济在今年下半年有较强的增长。

四季度GDP：预测均值8.6% 继续放缓

中国经济增速正逐渐放缓。

调研结果显示，2011年四季度GDP同比增速预测均值为8.6%，中位数为8.7%，均低于官方公布的2011年三季度增速水平（9.1%）。其中，民生证券给出了值8.9%，摩根大通给出了小值8.1%。

2011年年度GDP同比增速的预测均值和中位数均为9.2%，其中兴业银行、中信证券、瑞穗证券和交银国际给出了值9.3%，德意志银行给出了小值9.0%。

花旗集团中国经济学家丁爽预计，2011年四季度GDP增长率可能明显下降至8.5%，全年增长9.1%左右。

交通银行经济学家连平指出，近期固定资产和工业增加值同比增速逐步下调，PMI已降至50%以下，其中生产和新订单指数均有明显回落，显示经济增速仍有进一步放缓的可能，预计2011年四季度经济增速将回落至8.6%左右，全年经济增长将在9.2%左右。

不过，中信证券经济学家诸建芳认为，四季度经济增速会继续回落，但回落幅度温和，预计第四季度GDP为8.8%，全年GDP为9.3%。

长期的紧缩政策对实体经济的影响已经出现。沈建光表示，“未来两三个季度，中国经济增速仍会保持下行，伴随着政策放松，2012年下半年经济增速将有所回升，经济增长前低后高，全年增速或将达到8.6%。在积极的政策作用下，中国经济有望在下半年实现软着陆”。

连平预计2012年我国GDP实际增速将保持在8.5%左右，经济季度增速将呈现前低后高的走势，经济不会出现“硬着陆”。

CPI同比增幅预测均值4.0% 继续放缓

12月通胀继续呈下行态势。

调研结果显示，12月CPI同比增速预测均值和中位数均为4.0%，低于统计局公布的2011年11月CPI增速水平（4.2%）。这是该指标自2011年7月份创下6.5%高点以来，连续第5个月下降。其中，花旗集团给出了值4.4%，中国银行和德意志银行给出了小值3.7%。

对于2011年12月的通胀形势，机构判断有所分歧。丁安华认为未来CPI继续下降，通胀压力将大为缓解。

而丁爽预计，由于蔬菜和水果价格的季节性反弹，12月CPI通胀可能略有回升，同比达4.4%，但对通货膨胀的担忧已经缓解。

兴业银行经济学家鲁政委则认为，12月CPI将与上月持平，不过CPI持稳是暂时现象，预计2012年2月份会再度显著下降。

对于2012年的通胀形势，沈建光预计，尽管通胀将比2011年有所回落，但仍将处于较高水平，这一判断有别于市场普遍乐观的情绪。

不过，连平认为，虽然近期由于春节假日因素及季节性等因素的影响，不排除近一两个月CPI同比可能还会小幅走高，但考虑到猪肉等食品价格涨幅缩小、国际大宗商品价格回调、政府前期调控政策起效等因素，2012年物价涨幅将呈现进一步下降的趋势，初步判断2012年全年CPI同比涨幅将在3%左右，通货膨胀将不会成为宏观调控的首要矛盾。

社会消费品零售总额：预测均值17.2%略有放缓

调研结果显示，12月社会消费品零售总额同比增速预测均值为17.2%，略低于统计局公布的11月水平（17.3%）。其中，兴业银行给出了值17.7%，摩根大通给出了小值16.1%。

诸建芳预计消费增速回落。他指出，由于家电政策退出的“末班车”效应仍在，就业状况保持稳定，预期零售增速将保持在17.2%左右，2011年全年零售增速在17%左右。

不过，连平认为，2011年年初以来消费状况趋于改善，年末受节假日季节性因素影响，消费状况可能会进一步好转，预计年末社会消费品零售总额可能延续小幅回升的态势。他分析称，随着2012年收入分配制度改革可能逐步出台，居民收入水平可能会增长较快，另外经济增速不会出现大幅放缓，仍将处于较高的增长态势，也为居民消费水平提升和经济结构转型打下良好的基础。

工业增加值：预测均值12.1% 继续放缓

调研结果显示，12月工业增加值同比增速预测均值为12.1%，中位数为12.2%，均低于统计局公布的11月增速水平（12.4%）。这是该指标连续第三个月下降。其中，招商证券给出了值12.6%，摩根大通给出了小值11.6%。

诸建芳指出，2011年12月PMI新订单指数与产成品指数缺口约为-0.8个百分点，缺口较上月有所收窄，新订单-产成品库存缺口为负值，反映未来需求将进一步萎缩，制约企业生产活动，因此预计12月份工业增速仍将延续回落态势，同比增速约12.1%，2011年全年工业增速为13.5%。

连平同时指出，2011年年中以来，工业增加值延续了小幅下行的态势，12月继续下降的可能性较大，预计2012年国内工业增加值将小幅回落，全年增速在12.5%左右。

固定资产：预测均值23.9%继续放缓

调研结果显示，2011年固定资产同比增速预测均值为23.9%，中位数为24.1%，均低于统计局公布的前11月水平（24.5%）。自从去年5月份以来，该指标就一直处于下行通道，连续第7个月呈下跌态势。其中，德意志银行和国泰君安给出了值24.5%，中国银行给出了小值20.0%。

诸建芳预计增速继续回落。他指出，房地产销售情况继续低迷，房地产新开工和增速继续回落；另一方面，受内外需放缓影响，制造业增速也有所下降。预计全年累计固定资产增速回落至24.1%。

连平分析称，从的内在动能看，由于房地产及制造业增速将回落，从而拉低2012年整体固定资产增速，预计2012年我国固定资产增速将维持在21%左右。

外贸：贸易顺差大幅萎缩至97.8亿美元

调研结果显示，12月贸易顺差预测均值为97.8亿美元，中位数为102.2亿美元，均低于11月海关总署公布的145亿美元规模。机构对贸易顺差的判断分歧较大，德意志银行给出了值177亿美元，中金公司给出了小值24亿美元。

丁爽认为，疲弱的外需促使出口增长继续下滑，贸易盈余减少。鲁政委预计2011年外贸顺差1550亿美元，相当于GDP比例为2.0%，已经落入经验上国际收支基本平衡的区间内。

出口方面，调研结果显示，12月出口同比增速预测均值和中位数均为13.5%，低于海关总署公布的11月水平（13.8%）。其中，摩根大通给出了值21.4%，民生证券给出了小值9.7%。

连平指出，虽然年末一般位于全年出口规模的高点，但往年12月比11月规模增加有限，考虑到2011年末出口环境较为严峻，预计12月出口规模仅比11月持平略增，据此测算2011年12月我国出口同比增速很可能仍在低位徘徊，2012年我国出口增速将面临较大压力，可能将比2011年有明显放缓，预计在10%左右。

在进口方面，调研结果显示，12月进口同比增速预测均值和中位数均为17.3%，低于海关总署公布的11月水平（22.1%）。其中，中金公司给出了值21.2%，银河证券给出了小值13.0%。

连平表示，受国内经济增速放缓及大宗商品价格回落的影响，预计中国进口增速也将有所放缓，但由于中国内需仍然较强，同时鼓励进口的政策将继续实行，预计进口增速仍将高于出口，预计2012年中国进口增速将保持在13%左右。

诸建芳预计2011年12月进出口增速将继续下落，尽管圣诞、春节等节日因素将对进出口增速形成一定的支撑，然而根据欧美的OECD领先指标、加工贸易进口增速以及PMI数据判断，12月份出口增速将降至13.5%，进口增速为16.3%。

新增贷款：预测均值5920亿元 有所回升

调研结果显示，12月新增贷款预测均值为5920亿元，中位数为6000亿元，均高于央行公布的11月规模（5622亿元）。其中，工银瑞信给出了值7200亿元，交银国际给出了小值5000亿元。

连平指出，随着年末财政存款下放、银行加大存款吸收力度将会缓解存贷比压力，促进贷款投放，预计2011年12月新增贷款较11月有所回升。诸建芳预期12月贷款投放有所回升，总额在6200亿左右。

朱海斌认为今年新增贷款的增速将达到15%（8.2万亿元）。

至于稳健货币政策下的2012年信贷规模情况，陈超预计1月份信贷规模有望在9000亿元以上，能否向上超预期尚有不确定性，主要制约因素是贷存比的约束。

而鲁政委表示，考虑到温总理“防止企业资金链断裂”的要求，预计将令新增信贷突破6000亿元，预计信贷的回升应该可以在未来3个月内持续。

连平预计2012年新增贷款8万亿~8.5万亿，新增规模较2011年有所扩大。

M2：预测均值12.7%持平上月

调研结果显示，12月M2同比增速预测均值为12.7%，与央行公布的11月水平持平。M2同比增速从2011年6月以来，已经连续5个月出现下跌。

其中，德意志银行给出了值13.1%，渣打银行、国泰君安、招商证券和兴业银行给出了小值12.4%。

诸建芳预计，2011年12月M2增速小幅回升，同比上升12.8%。

不过，鲁政委认为，因基数过大和理财市场依然活跃，2011年12月M2增速暂时仍将下行。

连平进一步分析指出，随着年末财政存款大幅下放、银行加大存款吸收力度，12月新增M2可能高达1.5万亿，但由于上年同期基数较高，同比增速仍下降，预计2012年末，M2同比增长14%~15％，较2011年有所回升。

汇率：1月末汇率看至6.3

调研结果显示，2012年1月末人民币对美元中间价预测均值为6.3，其中，兴业银行预计幅度小，为6.39；瑞穗证券、高盛高华以及民生证券预计升幅，为6.25。

连平预计，在市场因素不支持人民币快速的情况下，预计人民币汇率仍将呈现波动格局，但总体略有。

连平进一步指出，尽管人民币趋势难以根本改变，但贸易顺差收窄、资本流入减缓流出和鼓励国内企业对外等因素会减轻人民币的压力，加之物价涨幅逐步回落使作为抑制通胀工具的必要性降低，2012年速度有所放缓，全年人民币对美元升幅在3％左右。

不过鲁政委认为，汇率政策充满变数，但期待人民币对美元汇率波动幅度的扩大。

政策：2012年1月存款准备金率或下调

随着春节，机构预计2012年1月存款准备金率将可能出现下调。央行本周三连续第二周未发出央票发行公告，继续暂停央票发行，更是增强了下调存准率的市场预期。

陈超认为，春节前调整准备金率的概率较大，主要是应对节前现金支付压力和对冲外汇占款的减少。

丁爽指出，越来越多的迹象表明经济正在明显减速，预计政策在今后几个月会继续松动，而随着1月份税收收入上升，外汇流入可能持续减少，加上春节前后现金需求增加，造成流动性不足，央行在春节前可能会再次下调存款准备金率。

鲁政委也预计法定存款准备金率在农历新年前会下调0.5个~1.0个百分点，同时基准利率在3月份前仍将维持稳定。

朱海斌认为央行在2012年会四次调低存款准备金率，预计今年次降低存款准备金率将有可能发生在1月份。

就今年稳健的货币政策而言，沈建光预计2012年M2目标或为14%~15%之间，新增贷款超过8万亿，2012年上半年下调存款准备金率仍将继续，频率可能是一月一次。

丁安华表示，在经济和通胀进一步回落的情况下，宏观政策进一步放松，短期流动性环境取决于经济下滑幅度与政策放松力度的对比，同时需要关注欧债可能恶化等超预期事件的影响。

在存款准备金率有可能下降的情况下，利率更有可能维持不变。调研结果显示，给出1月末利率预测的17家机构，均预测利率将维持现有水平。目前，一年期存贷款基准利率水平分别为3.50%和6.56%。

附表：“财经经济学家月度调研”2011年12月20家机构调研名单

（按姓名笔画排序）

丁 爽： 花旗集团中国经济学家

丁安华： 招商证券经济学家

马 骏： 德意志银行大中华区经济学家

志浩： 渣打银行中国经济学家

朱海斌： 摩根大通中国经济学家

宋 宇： 高盛亚洲宏观经济学家

李苗献： 交银国际宏观分析师

汪 涛： 瑞银证券中国区经济学家

沈建光： 瑞穗证券亚洲经济学家

连 平： 交通银行经济学家

陆 挺： 美银美中华区经济学家

陈 超： 工银瑞信基金经济学家

姜 超： 国泰君安证券宏观分析师

胡艳妮： 中信建投证券宏观分析师

诸建芳： 中信证券经济学家

曹远征： 中国银行经济学家

彭文生： 中金公司经济学家

鲁政委： 兴业银行经济学家

滕 泰： 民生证券经济学家

潘向东： 中国银河证券经济学家

附表：2011年12月“财经经济学家月度调研”报告

机构 信心 年度 四季度 CPI PPI 社会消费 工业增 固定资 贸易 出口 进口 新增贷 M2 下月末 下月末 汇率

指数 GDP GDP 同比 同比 品零售总 加值同 产 顺差 同比 同比 款(亿元 同比 存款利 贷款利

(%) (%) 额同比(%) 比(%) 同比(%) (亿美元) (%) (%) 人民币) (%) 率(%) 率(%)

平均数 49.6 9.2 8.6 4.0 2.0 17.2 12.1 23.9 97.8 13.5 17.3 5920.0 12.7 3.5 6.6 6.3

值 50.5 9.3 8.9 4.4 4.5 17.7 12.6 24.5 177.0 21.4 21.2 7200 13.1 3.50 6.56 6.39

小值 48.0 9 8.1 3.7 1.3 16.1 11.6 20.0 24.0 9.7 13.0 5000 12.4 3.50 6.56 6.25

中位数 50.1 9.2 8.7 4 1.9 17.3 12.2 24.1 102.2 13.5 17.3 6000 12.6 ——6.3

上月数据 49.9 9.1 4.2 2.7 17.3 12.4 24.5 145.0 13.8 22.1 5622 12.7 ———